Tunisie-Tribune (SMART Tunisie) – L’année 2023 a été plus difficile que prévu pour le groupe SMART TUNISIE. Le contexte économique international et national difficile a rejailli sur les performances opérationnelles du leader de la distribution de l’IT en Tunisie.
Inflation, pénurie de composants, baisse des investissements et glissement du dinar ont encouragé un allongement du cycle de remplacement du matériel informatique et entrainé un repli de la demande.
Les ventes du groupe ont reporté une croissance timide de 3,3 % à 373,5 MD, en 2023. La baisse de l’activité historique » Computing » (-17 %) a été compensée par la croissance des activités solutions d’entreprise (+32 %) et téléphonie (+44 %) et par la bonne dynamique de l’activité Printing (+15 %).
Il est important de signaler qu’il s’agit d’un contexte général (repli du marché de l’informatique de 14 % à l’échelle internationale et de 33 % à l’échelle nationale en 2023) et que n’eussent été la diversité des métiers de la société et la multiplicité de ses cartes (représentation de la marque CANON depuis 2022 et des marques VIVO, HONOR et SAMSUNG depuis 2023), l’activité globale aurait pu être plus impactée par la conjoncture.
Par ailleurs, SMART a accusé une dégradation de sa rentabilité d’exploitation. Le taux de marge brute s’est rétracté de 1,1 point de pourcentage à 16,4 %. Plus voulue que subie, cette baisse est due à la politique de la société de réduction des prix afin d’assainir ses niveaux de stocks.
De même, la marge d’EBITDA a été pénalisée par l’élargissement des frais généraux (+14,3 % à 25,5 MD). Cette dernière a enregistré sur le l’année écoulée une baisse de 1,8 point de pourcentage à 9,6 %. Dans le même ordre d’idées, l’EBITDA a reculé de 12,8 % à 35,9 MD.
Outre la détérioration de sa rentabilité d’exploitation, la rentabilité nette de SMART a été pénalisée par le maintien de ses charges financières à des niveaux élevés (à 13,2 MD). En effet, malgré un contexte de change plus clément comparativement à 2022 générant une régression des pertes nettes de change (ses dernières sont passées de 7,6 MD en 2022 à 2,8 MD au terme de 2023), la société a souffert du contexte haussier des taux qui a prévalu en 2023 (une hausse des charges d’intérêt de 34,9 % à 10,5 MD) . SMART termine, in fine, l’année 2023 sur une régression du résultat net part du groupe de 16,7 % à 15,1 MD.
Le groupe a pâti en 2023 de la hausse de son Besoin en Fonds de Roulement (+15,5 % au niveau du BFR ajusté de l’escompte à 77,8 MDt, soit 75 jours de chiffre d’affaires). L’élargissement du BFR trouve son origine essentiellement dans l’élargissement des créances clients (+28 % à 86,2 MD).
Face à la hausse du BFR, SMART a été contrainte de recourir d’avantage au levier financier. C’est, ainsi, que la dette nette ajustée du groupe a augmenté de 7,2 % à 128,4 MD, soit un gearing consolidé de 128,6 %. Il fait noter, à cet effet, que le groupe a contracté un emprunt de 8 MD en 2023 pour financer les travaux d’extension du siège ce qui a contribué aussi à augmenter l’endettement.
Perspectives de développement et prévisions 2024-2025
La stratégie du groupe SMART, que le management compte déployer sur les prochaines années, s’articule autour de trois grands axes de développement :
1- Préserver et consolider la position du groupe en tant que leader de la distribution dans le secteur de l’IT en Tunisie ;
2- Elargir les lignes de produits à travers la représentation de nouvelles marques et l’introduction de nouvelles lignes de métiers axées sur le service. Le groupe SMART Tunisie est parvenu, fin 2023, à signer un accord de partenariat avec le géant mondial SAMSUNG ELECTRONICS pour distribuer les Smartphones et les tablettes de la marque SAMSUNG en Tunisie. Avec ce nouveau partenariat, l’activité téléphonie mobile de SMART se compose ainsi des marques HUAWEI, TECNO, LOGICOM, VIVO, HONOR et SAMSUNG.
En signant un contrat de distribution avec le n°2 mondial des Smartphones, SMART TUNISIE décroche le jackpot et consolide sa stratégie de One-Stop-Shop dans l’activité téléphonie mobile. Le partenariat avec la marque sud-coréenne lui permettrait, de plus, de palier à la baisse des ventes de la marque chinoise Huawei sur fond de sanctions américaines. Rappelons que depuis 2019, la marque chinoise a été interdite d’utiliser les produits et les services du géant américain Google dont le fameux système d’exploitation Android.
Le management de SMART TUNISIE s’active sur tous les fronts afin de poursuivre sa stratégie de diversification d’activités et de marques distribuées lui permettant de renforcer sa présence, de s’adapter aux tendances du marché et aux nouvelles demandes des clients et d’offrir un large éventail de produits. C’est en ce sens que le groupe compte enrichir son offre de produits et de marques représentées dans l’activité naissante de l’électroménager.
En effet, après ARISTON, l’équipe de direction compte cibler la représentation d’autres marques dans les prochaines années pour s’introduire sur les segments des téléviseurs et des climatiseurs. Le management n’a pas écarté, par ailleurs, l’éventualité pour SMART de développer l’activité d’assemblage de l’électroménager en Tunisie (essentiellement de téléviseurs et de climatiseurs) dans le futur.
3- Développer le volet logistique sur le court et moyen terme à travers la finalisation de l’extension du siège qui devrait entrer en exploitation en 2024 et la création d’une plateforme logistique (après 2025) pour les besoins du groupe que pour les besoins d’entreprises tierces. A noter que l’extension du siège devrait permettre à SMART de tripler la capacité de stockage et de doubler l’espace de représentation des marques (passage de 30 box à 65 box). L’extension du siège qui fait aussi office d’espace d’exposition et de stockage permettrait d’attirer plus de marques et améliorer les capacités logistiques du groupe.
Selon le management, l’activité logistique constitue un véritable relais de croissance pour SMART. C’est dans ce cadre que le groupe compte lui dédier une entité à part (création d’une nouvelle filiale spécialisée dans ce métier) et que s’est inscrite l’acquisition du terrain de 8 hectares à Bouargoub. D’après le prospectus d’introduction en Bourse de SMART, cet investissement a coûté à la société la somme de 2,8 MD.
2023 a été l’année de l’atterrissage en douceur pour le groupe SMART TUNISIE. L’environnement opérationnel difficile et le contexte inflationniste ont fini par impacter le niveau d’activité et la rentabilité. Au-delà de 2023, la donne devrait, cependant, changer. Le groupe devrait remonter la pente et atteindre des niveaux de rentabilité plus élevés.
La carte SMASUNG sera sans doute l’atout majeur de la société pour monter en gamme, gagner des parts de marché et surmonter la morosité ambiante. Nous estimons que la carte SAMSUNG devrait avoir un effet plein sur les réalisations de l’exercice 2024 avec un chiffre d’affaires prévisionnel additionnel de 55 MDt.
La société mère du groupe a commencé l’année 2024 sur une note quasi-stable au niveau des revenus. Les ventes de la compagnie ont marqué le pas à 86,8 MDt sur le premier trimestre en raison de sa coïncidence avec le mois du ramadan ; un mois historiquement marqué par un ralentissement sensible de l’activité pour la société.
Selon le management, SMART devrait aisément se rattraper sur le reste de l’année. D’ailleurs, il note une reprise de l’activité Computing sur le marché local et une accélération de la croissance de l’activité Smartphone grâce principalement aux nouvelles cartes décrochées (HONOR et SAMSUNG notamment). Et d’ajouter qu’à fin avril 2024, le chiffre d’affaires de SMART devrait afficher une progression variant entre 6 % et 7 %.
Durant l’AGO du 26 avril 2024, l’équipe de direction de SMART TUNISIE a dévoilé un nouveau Business plan séduisant, alliant croissance et consolidation de la rentabilité. Ce plan d’affaires s’étale sur la période 2024-2026. Il table sur :
- une croissance annuelle moyenne du chiffre d’affaires consolidé de 8,5 % pour atteindre 478 MD à l’horizon 2026 ;
- une progression de l’EBITDA consolidé de 11,7 % en moyenne sur la période prévisionnelle ;
- une hausse annuelle moyenne du résultat net part du groupe de 15,6 % sur la période du business plan pour s’établir à 23,3 MD d’ici 2026.
Comportement boursier et opinion de TUNISIE VALEURS
Malgré l’annonce d’un programme d’augmentation de capital par incorporation des réserves à réaliser en deux tranches sur la période 2023-2024 (une attribution gratuite d’actions nouvelles en 2023 à raison d’une action nouvelle pour cinq anciennes avec une jouissance en dividendes à partir du 1er janvier 2023 et une attribution gratuite d’actions nouvelles en 2024 à raison d’une action nouvelle pour six anciennes avec une jouissance en dividendes à partir du 1er janvier 2024), le titre SMART TUNISIE n’a pas réussi à se démarquer en Bourse en 2023 (une contreperformance de -9,6 %). Depuis le début de l’année en cours, le titre s’est bien défendu, affichant une légère hausse de 3,7 %.
Avec une capitalisation de 148,7 MDt, le titre traite à des multiples de valorisation de 7,9 x les bénéfices et de 5,7 x l’EBITDA estimés de 2024. Un niveau de valorisation tentant dans l’absolu et comparativement à notre marché actions. Par ailleurs, SMART offre un rendement en dividende attractif et récurrent (un Dividend yield 2023 de 6,1 %).
Outre sa valorisation intéressante, SMART présente des atouts qui justifient un positionnement à moyen et long terme sur le titre :
- Un leader de la distribution du matériel informatique en Tunisie avec environ 40 ans d’expérience dans le domaine IT ;
- Un business model innovant avec un portefeuille d’environ 30 marques représentées, et une séparation multimarque (chaque marque a une équipe dédiée et un espace spécifique, alignant ainsi les motivations et maximisant les ventes) ;
- Une politique de distribution de dividende des plus généreuses du marché actions (un payout de 59,4 % en 2023) ;
- Une vision globale grâce à un système d’information performant ;
Un important capital de confiance accordé par un réseau développé de partenaires. SMART travaille, en effet, en » Open Account » avec 90 % de ses partenaires. Elle dispose, par ailleurs, du statut d’opérateur économique agrée auprès de la Douance Tunisienne*; un statut enviable par bon nombre de sociétés commerciales tunisiennes.
Nous réitérons notre recommandation à l’achat sur l’action SMART TUNISIE.
L’Assemblée Générale Ordinaire du 26 avril 2024 a approuvé la distribution d’un dividende par action de 1,050 dinar au titre de l’exercice 2023 (contre un dividende initial proposé par le Conseil d’Administration de SMART de 1 dinar par action), soit un payout attractif de 59,4 %.
Ce dividende sera exonéré de l’impôt sur les dividendes car il est prélevé sur la prime d’émission. L’AGO a approuvé sa mise en paiement à partir du 12 juin 2024.
